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电子行业研究及中期策略:拥抱核心国产替代,把握结构景气向上

来源:时间:2022-06-29 15:51

进入 2022 年后,电子行业下游需求呈现景气度结构分化,消费电子尤其是手机、 PC 等细分领域受疫情、去库存等因素影响,终端销量出现疲软态势,而新能源 汽车、工业控制、数据中心、光伏等下游领域依然维持成长趋势,拉动相关电子 产业链需求向上,同时国资背景晶圆厂加速扩产推动设备材料国产化进程,受此 影响,与国内晶圆厂产业链、新能源汽车、工业控制、光伏、数据中心等相关的 A 股电子公司 2022 年 Q1 业绩呈现结构性高增速趋势。

2.1、半导体行业景气度结构分化,关注国产替代主线&中长期景气度向上细分领域

按照下游终端需求来看,半导体在计算及数据中心、手机、汽车、工业控制、消 费电子、通讯等领域占比分别为 35%、30%、10%、10%、9%、6%。进入 2022 年后,全球半导体市场受下游需求变化影响,行业景气度呈现结构性 向上趋势,其中汽车电子、数据中心、工业控制等领域持续向上。 汽车电动化大势所趋,渗透率提升叠加硅含量提升拉动半导体芯片需求。 全球新能源汽车渗透率不断提升,据 EV tank 预计,2025 年全球新能源汽车销售 量将超过 2200 万台,渗透率将超过 25%,2021-2025 年 CAGR 增长超过 35%。

新能源汽车相对于传统燃油车来讲,对于功率半导体、MCU、模拟芯片的需求 量更大,据英飞凌测算,纯电动车的平均半导体 BOM 成本约在 834 亿美元,相 较于燃油车增加一倍以上。且伴随着汽车电动化同时,智能化也在快速推进,英飞凌测算,L2、L2+、L4/5 级别的智能汽车增加的硅含量分别为 160-180 美元、280-350 美元、1150-1250 美 元。

其中国内市场受疫情影响更大,从 3 月份开始至 5 月份,同比下滑较多,但随着 国内疫情得到有效控制后,国内手机销量同比下滑速度逐渐收敛,展望未来随着 疫情进一步好转叠加国内新机发行,国内手机销量有望逐渐好转。疫情后周期时代,PC 销量将逐渐稳定。 从 2020 年 Q1 疫情爆发开始,居家办公及在线教育较大幅度的拉动了全球 PC 的 销量,2021 年全球销量接近 3.5 亿部,在经过了两年的采购周期后,居家办公及 在线教育等新增需求得到较好满足,全球 PC 销量预计逐渐企稳。

国内国资背景晶圆厂持续扩产,资本开支预计未来仍将保持 25-30% CAGR 增 长。国内晶圆厂存储厂龙头中芯国际、长江存储、长鑫存储扩产规划仍然积极, 未来 2-3 年扩产持续加速。 中芯国际自 2020 年被美国加入实体清单后,战略方向逐渐向成熟制程扩产倾斜, 2021 年先后三次发布公告将分别在北京、深圳、上海加大投资进行成熟制程扩 产,目前北京、深圳、上海基地均已经启动,未来 2-3 年扩产将进一步提速,资 本开支持续增长。

2.3、晶圆厂产能持续落地叠加国产替代份额持续提升,半导体材料板块迎来黄金发展期

2.4、功率器件:电动车、风光储拉动需求快速增长,国产替代加速

其中,硅基 MOS 市场规模将从 2020 年的 75 亿美元增长至 2026 年的 94 亿美元, 复合增速为 3.8%,IGBT 市场规模将从 54 亿美元增长至 2026 年的 84 亿美元, 复合增速为 7.5%,SiC 模块市场规模从 2020 年的 5 亿美元以下增长至 2026 年的 20 亿美元以上,而硅基 MOS、IGBT 和 SiC 模块主要增长的下游驱动均来自于 电动车和工业(主要是光伏、风电和储能)领域。

竞争格局方面,全球功率器件竞争格局相对集中,以欧美,日系企业为主。英飞 凌是全球行业龙头,根据 Omdia 数据,2020 年英飞凌市占率近 20%,安森美和 ST 紧随其后,市占率微 8.3%,5.5%,前三均为欧美企业。前十中有五家日本企 业三菱、东芝、富士电机、瑞萨和罗姆,市场占比分别为 5.0%、4.6%、4.6%、 2.6%及 2.5%。

模拟芯片市场作为市场规模高达 600 亿美元的大赛道,下游应用领域广泛,覆盖 消费类电子、通信、工业、汽车、医疗等,用量大、波动小,多年来市场规模呈 弱周期性稳定增长态势。而随着汽车、工控等领域需求持续带动,预计未来仍将 保持稳定增长。

具体来看: 消费电子

部分消费电子领域已成红海市场。因消费电子领域产品质量要求较低,产品通常 1 年左右迭代一次,同时行业空间大,品类多,短期收入容易激增,因此目前该 赛道部分中低端模拟产品已经进入价格战状态,如小电流 LDO/负载开关等产品, 单品类产品均有 5-6 家国产供应商竞争;高端产品如充电管理芯片等产品目前仍 是蓝海态势,国产竞争少,主要以替换欧美大厂为主,且该类型产品单价高,也 是未来国产模拟 IC 公司发展方向。行业层面尽管部分消费电子赛道景气度一般, 下游需求较为一般,但高端模拟芯片市场需求以及价格依旧稳定。

工业行业整体复苏,国产替代进程加速,模拟芯片需求持续提升。工业可分为工 厂自动控制(变频器,伺服,传感器,PLC 控制技术等)、工业机器人、楼宇自 动化、电机驱动、测试设备、电/气/水表等细分领域。根据 IHS Markit 数据显示, 2018 年工业领域的模拟芯片市场大约为 150 亿美元,预计随着工业 4.0、智能建 筑、物联网边缘等的发展,2022 年模拟芯片规模有望超过 190 亿美元,年复合 增长率约为 8.20%,为模拟芯片市场增长较快的领域。与消费电子不同,工业领 域对模拟芯片可靠性、性能要求相对较高,产品认证周期长于消费电子,工业赛 道竞争壁垒高于消费类赛道。目前工业赛道景气度平稳,行业需求稳定且无波澜, 模拟芯片整体需求依旧紧张。